太阳城APP下载零售行业公司分析报告顾家家居自 1982年成立以来，以沙发业务为核心逐步将业务拓展至软床及床垫、定制家具、红木家具、配套产品等领域，并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。公司是典型的家族企业，但在行业内较早施行职业经理人制度，先后从外界引入具有丰富的家电、零售和家具等从业的经历的职业经理人团队，治理能力强，与大股东顾家集团在战略上协同一致，助力公司在软体家具行业中快速成长太阳城网址。

　　公司控股股东为顾家集团，顾家集团直接持有公司36.93%的股份。公司实际控制人为顾江生、顾玉华和王火仙。顾玉华与王火仙系夫妻关系，顾江生系顾玉华、王火仙之子，故顾家集团和TBHomeLimited构成一致行动人。董事长顾江生通过顾家集团持有24.37%的公司股权，其父母顾玉华和王火仙通过TBHomeLimited持有13.97%的公司股权。顾江生、顾玉华和王火仙通合计间接控制公司50.9%的股份。

　　2020年6月24日，顾家家居大股东TB Home与百年人寿签署了《股份转让协议》：TB Home 拟将其持有的顾家家居36,161,635股（占公司总股本的6.00%）无限售流通股股份以协议转让的方式转让给百年人寿，转让价格为40.518元/股。

　　2020年8月21日，顾家集团与上海海通证券资产管理有限公司签署《顾家家居股票转让协议》：顾家集团拟将其持有的顾家家居32,000,000股无限售流通股股份（占公司总股本的5.06%）以协议转让的方式转让给海通资管管理的“海通投融宝1号集合资产管理计划”，转让价格为58.4元/股。

　　2020年11月6日，TB Home与芜湖建信鼎信投资管理中心（有限合伙）签署《股票转让协议》：TB Home 拟将其持有的顾家家居31,700,000股（占公司总股本的5.01%）无限售流通股股份以协议转让的方式转让给建信鼎信，转让价格为71.13元/股。

　　据Euromonitor统计，全球室内成品家具零售额增速逐渐放缓，中国增速高于全球均值。2019年全球室内成品家具零售额3834.42亿美元，同比增长0.3%，2010-2019年CAGR1.04%；而2019年中国室内成品家具零售额611.03亿美元，同比增长1.3%，2010-2019年CAGR8.31%。中国室内成品家具零售额占全球比重也由2010年的8.0%提升至15.9%。

　　。据Euromonitor统计的零售额数据计算，2019年全球室内成品家具零售总额中，卧室家具占比32.8%，其次为坐具，占比19.5%，厨房家具占比15.2%，客厅家具占比11.1%；同期中国室内成品家具零售总额中卧室家具占比32.3%，坐具占比17.5%，厨房家具占比15.8%，客厅家具占比15.3%。

　　据Euromonitor统计的零售数据，全球室内成品家具企业零售额CR5由2010年的9.3%提升至2019年的12.0%，同期中国企业CR5由2010年的4.8%提升至2019年的11.2%；床垫品类集中度高于成品家具整体水平，其中全球床垫企业零售额份额CR5由2010年的25.6%提升至2019年的29.2%，同期中国床垫企业CR5由2010年的7.0%提升至2019年的15.7%。

　　据海关总署数据，2020 年中国家具、寝具等、灯具及活动房出口规模达到 1094 亿美元，同比增长 10.4%，其中27% 出口至美国，17% 出口至欧盟；而同期进口规模 29 亿美元，同比下降 17.6%。

　　。2021 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 27576 亿元，同比增长 25.6%；较 2019 年 1-3月份增长 15.9%，两年平均增长 7.6%。房屋施工面积同比增长 11.2%，其中住宅施工面积同比增长 11.6%。房屋竣工与新开工面积同比增长 22.9%、28.2%，较 2019 年同期分别+3.5%/-6.6%。1-3 月地产销售面积较 20 年/19 年同期分别+63.8%/+20.7%。我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或助推家居行业迎来一轮复苏。

　　公司是国内软体家居龙头公司，自成立以来重视品牌建设，形成了包括“顾家工艺”、“顾家床垫”等知名品牌，充分赢得消费者口碑。2020年公司荣获“影响力品牌”、“中国品牌500强”、“2019-2020十大优选软体家居（沙发）品牌”。2020年公司自主品牌/其他品牌分别实现总营收92.78/30.24亿元，分别较去年同期增加15.79/0.18亿元，分别实现同比增长20.52%/0.60%，可见2020年公司依旧是凭借强大的主品牌影响力推动公司整体营收规模持续扩张。

　　顾家家居致力打造“全品类”、“多层次”的产品矩阵，以沙发起家进行横向一体化拓展，将业务拓展至软床、床垫、配套产品、定制家具、红木家具等领域。公司入股上游海绵及乳胶生产企业保证原材料供应；与此同时，顾家还通过IPO、可转债等募资方式助力公司布局江东/深州/嘉兴/黄冈/越南等生产基地，产能增长进入快车道。

　　顾家家居在2012年引入职业经理人制度，实现了所有权与控制权法的分离。公司先后从外界引入了李东来、刘春新、李云海、廖强、欧亚非等具有丰富的家电、零售和家具等从业的经历的职业经理人团队，学历水平较高，治理能力强，与大股东顾家集团在战略上协同一致。

　　公司营收主要是以线下直营和经销门店为主。截止 2020 年末，公司共计拥有直营和经销门店 6691 家，较去年同期净增加 205家，其中拥有经销门店 6581 家，较去年同期净增加 204 家，拥有直营店 110 家，较去年同期净增加 1 家。尽管公司当前直营与经销门店总数已经逼近 7000 家门店大关，仅次于同属家具制造大行业范畴的欧派家居，但公司依旧能够基于“1+N+X”的渠道发展模式对已进驻城市进行加密布局并对尚未进驻的城市进行有序开发，实现在面对疫情冲击的情况下线下门店数量的净增加，预计 2021 年公司将继续秉承“1+N+X”的渠道扩张战略，助力公司线下渠道门店总数进一步朝着 7000 家挺进。

　　。随着疫情影响消弱和房地产竣工节奏提速，家居行业进入需求复苏阶段。但目前行业短期仍面临着上游原材料涨价带来的成本压力和下游海外市场受人民币升值带来的出口压力双重影响。因此判断当前国内市场优于海外市场，龙头家居企业优于中小家居企业。

　　顾家家居作为行业标杆企业之一，受益于下游需求复苏和市场集中度抬升的大趋势，长期发展预期稳健。短期扰动因素主要包括两点：1、中源家居、美克家居等同业因陷市值管理传闻给板块投资情绪带来扰动；2、2020年一季度至今涨幅超200%透支部分利好预期。中期关注因素包括：1、公司控股股东当前股票质押率达所持股份51.5%，质押率偏高；2、公司线下门店扩张带来现金流压力，实际经营效益受成本管控和疫情变动影响有待验证。

　　从市值增长空间来看，根据2021年-2022年16.25亿、19.64亿元的盈利预测对应35倍的市盈率，公司合理市值空间为569亿元、687亿元，对应当前市值涨幅在10%-30%之间。